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　　来源：海通证券

　　今年以来，广大投资者普遍感受公募基金相对大盘走势偏弱，这背后是基金重仓股表现不佳。10月19日贵州茅台单日跌幅更是达到-5.7%，这是历史上是较为少见的现象。那么当前如何看待今年基金重仓股的市场表现呢？对于这个问题，我们将展开详细分析。

　　1． 今年来基金重仓股表现不佳

　　公募基金跑输大盘的背后是基金重仓股表现不佳。今年以来A股一波三折，市场在1月迎来普涨，1月底至5月初进入结构性行情，此后在海内外因素扰动下进入调整，至今宽基指数均已回吐年初的涨幅，在此背景下公募基金整体表现较差，并出现跑输大盘的现象，年初至今（截至2023/10/20）万得全A指数下跌6.0%，而整体主动偏股型基金的净值涨跌幅均值为-12.4%、中位数-12.9%，在约4200只的样本量中仅约980只左右的基金跑赢万得全A。

　　这背后其实是基金重仓股表现较差。首先，我们选取万得金仓30指数作为基金重仓股指数的代表（万得金仓30指数通过基金持仓市值与基金持股只数两个指标，对上市A股进行综合排序，将排名前30的公司入选指数，并按自由流通市值加权），可以发现今年1月底以来基金重仓指数走势持续跑输大盘，且重仓股表现明显弱于公募基金整体，年初以来万得金仓30指数涨跌幅为-17.9%（相对于万得全A的累计超额收益率-11.8个百分点，下同），万得普通股票型基金指数涨跌幅为-12.4%（-6.4个百分点）。其次，我们根据每季基金季报，选取前30大基金重仓股，来看这些股票今年以来各个季度的表现，可以发现除Q2外前30大基金重仓股表现均跑输大盘：Q1前30大重仓股涨跌幅中位数/均值分别为1.6%/5.8%，均低于万得全A同期涨跌幅6.5%；Q2重仓股涨跌幅中位数/均值为1.8%/7.7%，万得全A为-2.7%；Q3涨跌幅中位数/均值为-11.6%/-12.0%，万得全A为-7.9%。

　　持续的调整后，当前基金重仓股估值已不高。如果我们简单从万得金仓30指数来看，截至2023/10/20（下同），万得金仓30指数PE（TTM）为16.2倍，处13年有数据以来自低到高64.4%分位（处19年以来29.5%分位），已经低于去年10月底的PE 19.0倍、处13年以来75.4%分位（处19年以来45.3%分位）。

　　为了更加准确的研究，我们将每季度公募基金持仓市值排名在前30的个股按基金持仓市值加权作为整体，以此来刻画公募基金重仓股的估值情况（23Q2至今的重仓股数据根据Q2基金重仓个股名单计算），目前公募基金前30大重仓股PE（TTM，按持仓市值加权）为37.7倍，处13年以来自低到高53.4%分位（处19年以来26.8%分位），而去年10月底时基金前30大重仓股PE（TTM，按市值加权）为36.3倍，处13年以来53.2%分位，可见当前公募基金重仓股估值已接近市场底部时的水平。除整体法外，若我们再通过度基金前30大重仓股PE中位数来刻画基金重仓股的估值情况，可以发现基金前30大个股PE（TTM，中位数）为21.7倍，已处在自13年以来8.5%分位（处19年以来1.6%），而去年10月底时PE（TTM，中位数）为35.0倍、处13年以来53.2%（处19年以来9.7%），可见基金重仓股估值已处在历史较低的水平。

　　2． 市场底部信号或已进一步确认