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　　方正中期期货 夏聪聪　（投资咨询：Z0012870）

　　摘要：

　　一季度，国内主要化工品普遍收跌，甲醇期货先扬后抑，涨跌交替运行，重心震荡走低，季线录得长上影线。甲醇现货市场月度走势分化明显，一月份价格逐步抬升，二月份开始价格从阶段性高点承压回落，上涨行情持续时间偏短。大部分时间，甲醇现货市场处于升水状态，这种现象在近两年较为罕见，甲醇市场处于强现实、弱预期的格局中。在保供稳价大背景下，煤炭市场供应整体平稳，价格偏弱僵持整理运行，波动幅度较为有限。二季度是传统淡季，随着降水增加，电厂日耗或进一步下降加之水电出力，煤炭市场供需趋向宽松，甲醇成本端支撑偏弱。冬季供暖季甲醇气头装置计划内停车，进入2023年依旧维持停车状态。甲醇行业开工水平虽然有所提升，但恢复速度较为缓慢，一季度平均开工率为68.05%，低于去年同期水平。四月份开始，企业检修计划较前期增加，但停车时间不集中，预计行业开工水平窄幅波动为主，二季度甲醇生产装置运行负荷仍有提升预期。甲醇行业开工偏低，部分产量损失，货源供应端压力不明显，西北主产区企业库存未如期累积。受到宏观整体氛围偏弱的影响，甲醇市场下游需求表现普遍不佳。虽然随着气温回升，三月份进入需求小旺季，但整体改善不明显。甲醇下游煤制烯烃装置开工达到八成，大部分装置运行平稳，维持刚需采购节奏。而传统需求行业恢复时间周期拉长，呈现旺季不旺的特点。下游工厂原料库存水平偏高，加之对后期预期不可观，入市采购相对谨慎。海外市场需求不佳，报价震荡回落，进口货源成本降低，流入国内数量逐步增加，后期对国内沿海市场冲击力度加大。甲醇港口库存低位波动，未出现大幅累积。二季度，甲醇生产装置检修与重启共存，预期开工整体变化不大，春检力度偏弱的情况下，供应端仍存在增加可能。而需求端难以发力，加之进口量增加，市场有望进入累库阶段。甲醇期价弱势难改，或进一步调整，跌破2400关口后，下方支撑关注2200-2270附近。二季度，甲醇整体走势或先抑后扬。

　　第一部分 甲醇行情回顾

　　图 一季度主要化工品波动

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　2023年一季度，国内主要化工品普遍收跌，尤其是煤化工板块下游品种均呈现先扬后抑走势，春节假期成为重要的转折点。1月份化工品期货企稳回升，但春节假期结束后，市场强预期落空，参与者信心不足，期货盘面冲高回落，进入震荡调整阶段。国际油价表现低迷，成本端形成一定利空打压。此外，国际金融市场动荡不安，市场避险情绪升温，大宗商品走势整体承压，煤化工品种不断向下寻找支撑，逐步回吐前期涨幅。一季度布油跌幅为7.05%，美原油跌幅为6.29%。动力煤期货市场依旧无实质性成交，价格缺乏参考意义。甲醇期货重心震荡走低，一季度下跌5.09%。

　　第二部分 成交持仓分析

　　图 甲醇成交、持仓量

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　截至2023年3月底，甲醇期货成交量3288.15手，成交额为8375.30亿元，持仓量为117.99万手。为进一步推进期货市场数据统计口径与国际接轨，提升我国期货市场国际化、专业化水平，按照中国证监会统一部署，郑州商品交易所自2020年1月1日起，数据统计口径由双边计算调整为单边计算。2023年，甲醇市场行情偏弱，但成交持仓均有所放量。

　　第三部分 煤炭市场走势承压

　　图 环渤海动力煤平均价格指数

　　图 甲醇理论成本利润

　　资料来源：Wind、卓创资讯，方正中期研究院整理

　　在保供稳价大背景下，我国煤炭市场一季度供应整体较为平稳，价格偏弱僵持整理运行，波动幅度较为有限。冬季供暖季，电煤需求旺盛。受到中小型民营煤矿春节陆续停产放假，市场煤供应收紧，煤炭价格在春节前适量备货需求释放下，价格小幅上涨。春节假期结束后，随着产地煤矿恢复工作完成，煤炭产量达到高位，但下游需求提振有限，煤矿出货压力逐步增加，库存累积至高位，价格持续下行。主流煤矿以兑现长协用户需求为主，落实中长期合同合理价格。2月份受到内蒙古阿拉善盟煤矿事故的影响，各地全面排查各类安全隐患，煤矿安全检查更加严格，但整体对供应未产生太大干扰，部分地区价格存在炒作上涨的现象。煤炭供应充裕，市场抵触高价。煤炭市场淡季特征较为明显，沿海电厂煤炭日耗下降。虽然化工、建材等非电行业开工率提升，在市场信心不足的情况下，终端用户基本维持低库存状态。大秦线春季集中检修施工时间初步安排于4月6日-5月5日，检修时间为30天。尽管临近大秦线春季集中检修，北方港口高库存格局未改变。二季度是传统淡季，煤炭市场供需趋向宽松，价格走势承压，煤化工成本端支撑偏弱。

　　第四部分 甲醇供给分析

　　一、装置开工恢复缓慢

　　图 甲醇行业开工

　　资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理

　　冬季供暖季，为保证民用气，甲醇气头装置计划内检修，进入2023年依旧维持停车状态。一季度，甲醇行业开工水平虽然有所提升，但恢复速度较为缓慢，全国平均开工率为68.05%，去年同期为71.77%，相比下滑3.72个百分点。虽然从3月份开始，部分装置回复运行，但目前仍有多套装置处于停车中，尚无重启时间，甲醇行业开工水平不足七成，产能利用率不高。截至3月底，甲醇生产装置整体开工率为69.71%，与去年同期相比下跌2.53个百分点；西北地区开工负荷为78.64%，低于去年同期水平4.87个百分点。四月份开始，企业检修计划较前期增加，但停车时间不集中，预计行业开工水平窄幅波动为主。二季度，甲醇生产装置运行负荷仍有提升预期。

　　二、市场供应压力不大

　　图 甲醇月度产量

　　图 历年产量对比

　　资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理

　　进入2023年，甲醇货源供应端压力不明显，西北主产区企业库存未如期累积。1-3月份国内甲醇累计生产1872.10万吨，与2022年同期的1903.47吨相比，窄幅缩减1.65%。其中，3月份产量为656.87万吨，与2月份产量相比增加82.05万吨，环比大幅提升14.27%。3月份装置运行负荷提升有限，甲醇月度产量基本恢复至正常水平，供应增量不明显。二季度，虽然步入春季检修季，目前企业公布的检修计划不多，且停车装置存在重启，预计甲醇开工呈现稳中有升态势，货源供应跟随增加。

　　三、进口货源平稳增加

　　图 甲醇年度进口量

　　图 历年进口量对比

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　按照历年进口变化规律，一般一季度进口先降后升，今年市场情况有所不同，1月份进口量处于正常水平，但2月份进口量低位回升，超过100万吨，为历年同期峰值。1月、2月份进口数据于3月份集中公布，统计数据显示，1-2月份我国甲醇累计进口192.04万吨，明显高于去年同期的162.85万吨。2月份甲醇进口量达到102.03万吨，与1月份相比大幅增加13.35%，与去年同期相比涨幅超过50%。从进口来源国看，2月份进口货源主要来自新西兰、阿曼、特立尼达和多巴哥、阿联酋和沙特阿拉伯，进口进口均价为316.92美元/吨。3月份甲醇进口延续回升态势，预估为107.59万吨，4月份预估达到110万吨。二季度甲醇进口量达到高位，对国内沿海市场冲击将增加。

　　四、港口库存低位波动

　　图 甲醇港口库存

　　资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理

　　2023年甲醇市场维持低库存状态，年初库存不足70万吨。冬季正值需求淡季，甲醇港口库存逐步回升，截至2月初提升至83万吨左右。经历了春节长假，甲醇港口库存不升反降，超出市场预期。春节结束后，随着下游需求恢复，甲醇市场再度转为去库存状态，从侧面反应市场供需矛盾尚不突出。国内供应阶段性收紧，沿海地区库存呈现低位窄幅波动态势，库存基本在75万吨上方浮动，低库存未市场提供一定支撑。截至3月底，沿海地区库存为76.7万吨，低于去年同期水平4.96%。后期进口船货到港量增加，而下游需求提升空间不大，随着国内供应及进口量提升，甲醇港口库存将平稳增加，市场进入缓慢累库阶段。

　　第五部分 下游需求分析

　　图 烯烃行业开工

　　资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理

　　去年四季度，煤制烯烃装置平均运行负荷偏低，进入2023年开工快速提升，一月中旬达到八成。大部分煤制烯烃生产装置运行平稳，开工变动幅度不大，对原料甲醇维持刚需采购。2月份部分装置停车或降负荷显现出现，加之春节假期的影响，煤制烯烃开工高位松动，下旬跌破75%。受到宏观经济整体氛围偏弱的影响，工业品市场下游需求表现普遍不佳。虽然随着气温回升，三月份进入小旺季，但需求端依旧不乐观，煤制烯烃装置开工回到八成附近后进一步提升空间受限。一季度，煤制烯烃装置平均运行负荷为78.17%，与去年同期的平均开工为83.47%相比出现明显回落。

　　图5-2 传统需求开工

　　资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理

　　甲醇下游传统需求行业表现分化，其中醋酸行业明显好于甲醛、二甲醚和MTBE，而二甲醚始终不温不火。受到淡季因素的扰动，一月份传统需求行业表现不佳，开工基本呈现回落态势。春节过后，醋酸、甲醛开工平稳回升，尤其是甲醛行业开工水平提升较为明显。甲醛主要应用于家具、装修等方面，而随着房地产相关刺激政策出台，房地产出现改善迹象，市场预期逐步回暖。在淡季转向旺季逻辑的带动下，甲醛开工恢复至去年高位。醋酸主力下游PTA行情偏强，产生一定提振作用，生产装置开工逐步达到八成。MTBE走势更多受到相关油品的带动，开工上涨至五成附近波动。二甲醚行业盈利水平不高，厂家生产不积极，开工始终维持在低位，未出现明显变化，旺季表现依旧偏淡。截至3月底，醋酸平均开工率为78.10%，MTBE平均开工率为55.58%，甲醛平均开工率为25.34%，二甲醚平均开工率为11.42%，仅有MTBE窄幅回升，其他表现均不及去年同期。

　　第六部分 后期走势预判

　　图 甲醇主连走势

　　资料来源：文华财经，方正中期研究院整理

　　甲醇期货一季度表现疲弱，重心承压回落，不断向下寻找支撑。市场供应端压力不大，但需求略显低迷，市场利好刺激不足。加之上游煤炭市场走低，成本端形成拖累。进入二季度，生产装置存在春季检修，前期检修时间不集中，开工仍存在回升可能。下游市场需求提升空间较为有限，市场步入缓慢累库阶段后，期价弱势难改，或进一步调整，跌破2400关口后，下方支撑关注2200-2270附近。二季度，甲醇整体走势或先抑后扬。